德卡银行短期产品、权益融资及外汇部门主管迈克尔·J·西罗斯概述了他对欧洲数字货币的看法。本文仅代表作者个人观点，不代表德卡银行的意见。请阅读免责声明。

在一个数字货币发展速度超过监管的时代，欧洲可能会发现自己处于战略十字路口。

欧洲中央银行宣布，备受期待的分布式账本技术结算试点将在2026年第三季度最早推出。

德国央行成功完成了其第一次 productive试验于2021年完成。那时，这是一项真正的创新解决方案，使现有的支付轨道能够用于DLT交易的结算。

又过了四年，才开始进行包括法国银行和意大利银行其他解决方案的试验，同时采用联邦银行的触发解决方案。

这些试验取得了成功，涉及基于分布式账本的结算，金额达15.9亿欧元，有64名参与者，包括中央银行、金融市场参与者和DLT运营商。试验结束后，市场参与者希望在2025年某个时候能有一个基于触发机制的解决方案，然而公告将启动时间推迟到2026年第三季度。

然而，由于2021年初的早期启动和预计在2026年底推出，市场已经发生了显著变化，并且 – 和往常一样 – 以不可预见的方式发展。稳定币有很好的机会成为互联网的默认结算层。它们现在在链上交易量上超过了Visa和Mastercard，并且越来越多地推动全球支付基础设施。Stripe、PayPal，甚至Visa都在整合稳定币通道。

未来不会等待。真正的问题是欧洲是否还留在场。

钱是一个堆栈，不是一个筒仓

更深层次的真相是：批发型CBDC或混合型DLT触发解决方案只是更广泛数字货币生态系统的一部分。如果我们认真地建设面向未来的金融基础设施——特别是在DLT领域——我们将需要一个分层的系统的货币工具：代币化存款、受监管的稳定币、可编程工具和跨境解决方案。我们需要建立与现代货币市场中所看到的类似的复杂性，现代货币市场中有各种不同形式的货币。

然而在欧洲，金融创新越来越多地变成了有指向性的金融监管：一种技术官僚的方法，将创新视为由公共机构工程化实现的政策目标。结果是伪装成计划的惰性以及寻找最佳解决方案。

但是市场发现通常不会这样运作。它是自下而上、激励驱动、进化且容易出错的。最佳解决方案很少是自上而下设计的。它是由经济主体发现的，这些经济主体利用当地知识和信息来解决现有问题，这些问题往往政府、中央计划者或监管者并不了解。此外，它们通常会以私人资本的风险来寻找这些解决方案。最后，对于银行而言，它们必须遵守监管约束。

《天才法案》：一种不同的监管理念

这就是为什么美国天才法案如此引人注目。这并不是关于更广泛的问题，即稳定币是好事还是坏事（例如，参见BIS出版物或一些中央银行家的最新评论）。

这是关于不同的监管理念。《天才法案》为支付稳定币建立了明确的最低标准——资本、赎回权、监管监督，但不规定设计细节。它设定边界，让市场发展，并允许监管者控制和监督。

这不是放松监管。不管主题是什么（稳定币），GENIUS法案代表了有纪律的开放——一种监管谦逊的态度，承认远见的局限性，但欣赏在一种始终不可预测且可预测的环境中找到正确解决方案的人类创造力。它允许竞争性解决方案的出现、失败、适应和扩展。监管机构对经济主体和整个市场进行监督。

《天才法案》并不试图定义金钱的未来。它创造了发现未来的基础条件，并且是一个秩序自由主义的蓝图。

回归正统的新自由主义原则

讽刺的是，这种逻辑曾经是高度欧洲化的。根植于战后德国经济学的秩序自由主义传统认为，国家的角色是保证框架，而不是设计系统。市场被视为发现的过程，而不是需要从上面优化的机制。

天才法案重新采用了这一方法。它允许多元化的货币结构——在明确的法律规则下，稳定币、代币化存款和其他形式的传统货币可以共存和竞争。

欧洲的战略风险

欧洲当前自上而下的金融创新心态问题相当严重。如果市场——我们已经看到这一点——开始认为除非得到监管机构的认可，否则创新是无用且代价高昂的，那么在监管机构采取行动之前，私营部门的创新将不足。

市场可能能够承受延迟。但是他们无法承受结构性的模糊。内含于价格的延迟会变成制度惰性，而制度惰性会导致生产力增长放缓——这个问题欧洲委员会非常清楚。然而，原因可能与欧洲的制度设计有关。

通过推迟批发DLT结算，并且面临在稳定币和货币创新整体上进一步落后的风险，欧洲有可能落后——不仅在竞争力方面，更在更深层次上：对其未来金融系统架构的主权。

主权不是控制。它是能够构建开放性——定义市场参与者可以创新的规则。如果市场围绕过于僵化的框架摇摆不定，等待胜者，这些框架就会变得无关紧要。

欧洲央行仍可在2026年推出一个DLT结算解决方案。 但请不要误解：和许多人一样，我欢迎欧洲央行的决定。 但市场将继续前行。

结论：无控制的创新

天才法案的教训很简单：你不需要预测未来就能塑造未来。你只需要创造一个发现可能发生的空间。

此外，虽然私营公司可以失败和延误，但市场本身应该在确保稳定的同时，运作在一个框架内，使企业保持警惕，推动合理的创新，而不是奖励落后者，而是让赢家成长并在彼此竞争中寻找最佳解决方案。

欧洲仍然拥有引领全球金融的制度深度和法律清晰度。但它必须重新发现自己的最佳原则：规则而非蓝图，开放而非控制，结构而非中央计划。

基于欧洲区块链的去中心化基础设施不需要赢得胜利。它需要融入更广泛的货币结构中，在这个结构中，许多工具可以蓬勃发展。否则，我们可能会发现，货币的未来正在围绕我们构建——因为我们花费了太多时间，思考如何以最佳的方式进行。

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