在6月24日发布的一份报告中，国际清算银行（BIS），由来自世界各地的中央银行组成的机构，声称与法定货币挂钩的稳定币“未能通过成为货币系统支柱的三个关键测试：单一性、弹性和完整性。然而，它认为代币化符合这一测试。

在2025年BIS年度经济报告的“特别章节”中，标题为“下一代货币和金融系统”，BIS得出结论认为，在统一账本的提案基础上，代币化的中央银行储备、商业银行货币和政府债券的“三部曲”是“为金融系统带来深刻变革的下一个逻辑步骤”。

报告指出，代币化可以提高效率，并在跨境支付、证券市场及更多领域开启新的可能性，同时保持良好货币的关键原则。

“代币化代表了一种变革性的创新，能够改进现有系统并实现新的可能性。”BIS写道。“代币化为跨境支付、证券市场及更广泛领域的新安排铺平了道路。”“以中央银行储备、商业银行资金和政府债券为中心的代币化平台可以为下一代货币和金融系统奠定基础。”

然而，尽管报告对代币化的可能性给予了高度评价，但它对稳定币的热情较低，建议它们在面对单一性、弹性和完整性三个关键测试时，未能达到成为货币系统支柱的要求。

这个测试是BIS评估支付系统适用性的方法。 “货币的单一性” 指的是货币是否可以由不同的银行发行，并且所有银行都无条件接受，否则称为“按面值支付的接受”；弹性 指的是货币是否能够满足经济中大额支付需求的灵活性，“以便及时履行义务，而不出现瘫痪情况”；完整性 指的是系统保护金融犯罪和其他非法活动的能力。

根据BIS的说法，稳定币不符合这三个标准中的任何一个，因此不适合作为下一次金融革命的基石。

稳定币的不足之处

    根据BIS的说法，稳定币在第一个测试中失败了，即货币的单一性，部分原因是它们的价值可能取决于其发行者的相对“信用能力”，部分原因是稳定币在二级市场上的交易“汇率”可能偏离平价——这意味着可能会出现不同稳定币本应等值但不再以平等价值交易，并且不再能按面值接受的情况。

“稳定币的持有者被标记发行者的名称，这类似于19世纪美国自由银行时代流通的私人银行券。因此，稳定币通常以不同的兑换率交易，削弱了单一性，”BIS写道。

在弹性方面，稳定币未能通过考验，因为像泰达币的USDT——全球最大的稳定币——这种资产可以由“名义上等值的资产”支持，这意味着任何“额外发行需要持有人全额预付”，从而施加了“事前现金约束”。

换句话说，稳定币发行者的资产负债表不能随意扩展；任何额外的稳定币供应都需要其持有人全额预付，这与银行不同，银行可以在监管范围内“弹性扩展和缩减其资产负债表”。

最后，稳定币已经广受宣传，但它们在“促进货币系统完整性方面存在重大缺陷”，并且容易出现了解客户（KYC）和反洗钱（AML）合规性漏洞。

特别指出，数字资产混合器能够混淆资金的来源并阻碍追踪，以及区块链的匿名性倾向，或伪匿名性，这阻碍了客户身份验证（KYC）工作。

尽管有这些批评，报告并没有完全忽视稳定币的潜力，指出它们提供了一些优势，例如可编程性、准匿名性和“为新用户提供便捷的访问途径”。此外，它们的“技术特性意味着它们可以潜在地提供更低的成本和更快的交易速度”，特别是在跨境支付方面。

“稳定币等创新在未来货币体系中将扮演什么角色还有待观察，”BIS写道。“但是，稳定币在良好货币安排的三个可取特征面前显得不那么理想，因此不能成为未来货币体系的支柱。”

然而，还有另一种资产类型和金融系统能够很好地匹配。

为胜利进行分词尽管报告对稳定币在国际支付系统中的前景持悲观态度，但它对代币化（在可编程平台上对资产进行数字化表示）的看法同样乐观。

“代币化有望成为货币和支付系统演进的下一个 logical 步骤，”BIS 说道，并补充道，“它将消息传递、对账和结算整合为一个无缝的操作，并且可以改变跨境支付和证券市场，为金融系统带来一个新时代。”

     具体来说，报告指出了最近关于统一账本的提案，该提案为代币化的金融系统提供了一个蓝图。蓝图的关键要素是代币化的中央银行储备、代币化的商业银行货币以及对金融和实体资产的其他代币化索取权——“全部‘结合在一个新型的金融基础设施中’。

报告指出，统一账本可以改变中介互动，特别是在涉及跨境支付时，通过结合可编程性和交易捆绑，它可以整合和自动化一系列金融交易。

报告指出：“这消除了由于传统消息、清算和结算分离所带来的延迟，并减少了手工干预和对账。”

     根据BIS，代币化还能够联合执行三个以前分开的步骤：付款人的账户扣款、收款人的账户记账以及在中央银行资产负债表上的结算。这使得资产能够“同步交换”，即每次转账都只发生在其他转账发生时。

在单一性方面——这是稳定币表现不佳的领域之一——报告建议，私人代币化货币和现金的单一性将与目前商业银行存款的单一性受到同样监管标准的保障一样得到支持，只要所有私人代币化货币发行者遵守相同的监管标准并获得相同的保障措施。报告还称，在适当安排下，非银行机构发行的私人代币化货币与现金之间的单一性也可以得到维持。

代币化还可以利用智能合约——运行在区块链上的计算机程序，当满足某些预先商定的条件时，可以自动触发，无需人工干预，这使中央银行能够即时创建和调整其工具，例如部署新设施和调整利率或抵押要求。通过这种方式，“代币化可以在货币政策操作中提供灵活性和速度”，同时“提高运营效率，促进后台任务的自动化。”

最后，由于代币化平台在原则上可以连续运行，智能合约可以支持延长或甚至全天候的市场运营。“存款和央行货币的代币化意味着支付的主要手段和央行货币的结算功能可以无缝集成到同一个可编程平台上，”BIS的经济顾问兼货币与经济部门主任Hyun Song Shin在6月24日的新闻稿中表示。“它有可能改变证券市场，其在代理银行中的应用尤其有前景。”

国际清算银行（BIS）总经理奥古斯汀·卡斯滕斯（Agustín Carstens）也表达了同样的看法，并评论道：“新一代的货币和金融系统结合了中央银行支持的货币信任的永恒原则与代币化带来的功能。这个系统有望为当前的做法带来显著的改进，并实现全新的经济安排。”

     在所有的赞誉声中，BIS也承认，向完全代币化的金融系统过渡并非没有挑战。必须确保现有基于账户的系统与新兴的代币化基础设施之间的互操作性；将需要对现有系统进行更改，包括调整预订和对账流程或消息标准；旧系统和新系统之间的碎片化可能构成挑战；代币化回购交易的出现增加了对良好抵押管理的要求。

然而，总体而言，BIS认为代币化代表了一种“既能改进现有系统，又能实现新系统”的“变革性创新”，并且很可能是下一代货币和金融系统的基础。